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泰达币“救场”比特币的时机

在上文中我们提到，泰达币被用来在加密货币交易所购买比特币。研究人员试图搞清楚比特币和泰达币间的兑换活动频率是否能与比特币的价格波动相关联。而下图则一目了然——当比特币价格下跌时，大量泰达币被卖出以购买比特币，而这种趋势却并没有在比特币价格正区间体现出来。也就是说，泰达币只止跌、不推涨。

每当比特币的平均回报率下跌1个百分点，都会有相应的泰达币被售出、兑换成72枚比特币买入。但当平均回报率上升时却不会出现相反的现象。研究人员也在报告中承认：“事实上泰达币没有以相同的逻辑在比特币回报为正时买入，是因为该策略设计之初便是为了在下行趋势中保护比特币，而不是在比特币能获得相对更高回报的时候转投泰达币。”

泰达币流入真的影响了市场价格吗？

众所周知，在股市中，股票的供需很大程度上会影响价格，因此人们通常认为这样的事情在加密货币市场中应该更为明显；原因其一是币市价格的标定不需要最基本的现金流的参与，其二是加密货币的发行量是受限的，如果泰达币的规模不是无限的，那么比特币的价格就一定会被进入市场的泰达币所影响。同时，正如我们上段所提到的，当大量泰达币从Bitfinex流入其他交易所时，你会看到紧随其的比特币价格下跌（后者时间上先于前者）。这进一步证明了上文中提到的泰达币供应驱动的假说，泰达币的过量供应使得研究人员通过观察泰达币的被发行时间，就可以轻易发现当日出现的加强的泰达币对比特币的价格效应。下图显示了主要加密货币交易所的回报流。在表A中，泰达币发行日的货币流给所有的主要交易所都造成了很客观的影响，6种货币中的5种都被观测到了伴随的价格下跌。同时，当你同时观测泰达币发行和价格下跌时，价格效应会更加明显，在100次比特币价格回升的活动中，未来平均回报率由8.78bp上升至15.66bp。

虽然其中有一些内生性的问题会导致对价格效应的高估或低估，但总的来说泰达币跌，泰达币流动与主要加密货币价格波动间存在较强的联系。

价格效应对经济重要吗？

泰达币对比特币的价格效应产生了多大的累积经济体量？这是一个很难阐述的问题。研究人员采用了一个简单的方法去尽可能接近正确答案。他们将一个现实的比特币价格序列和一个对照序列进行比较，后者被精心筛选过，为了确保精确、删去了87个小时的疑似泰达币转比特币的算力。自2017年3月1日至2018年3月31日，现实的比特币价格序列从1190美元涨至7000美元，涨幅为488%。而对照序列则涨至4100美元，涨幅为245%。考虑到序列的总长度为9504小时，可以发现现实的比特币序列以不到1%的时间差（87小时）产生了近50%的比特币回报差（约2900美元）。

泰达币和比特币的流动遵循了一条特别的路径：Bitfinex在比特币下跌时卖出泰达币、买入比特币，泰达币流动性进入比特币，使得市场价格在负面冲击后产生了价格反转。我们无法看到任何正面推动后的效应，因为泰达币流仅在市场价格下跌时敏感。同时价格效应的强弱程度还与泰达币的发行规模成正比。

下表中的第1列表明当泰达币的发行量为0时，未来回报率与滞后回归模型不相关。然而在第2列中，当泰达币以较正常的规模和速度发行时，比特币价格下跌1个百分点，带来了14.8bp的价格反转。第3和第4列表明当滞后回归为正时，不产生价格反转，无论泰达币发行与否。这项观测与研究人员的假想吻和。

该表的图B表明了2018年2月与3月价格效应带来的价格变动仅为0.1bp，和2017年12月与2018年1月的22bp的数据大相径庭。这是为什么呢？原来在2018年1月30日，美国商品期货交易委员会向Bitfinex和Tether发去了传票泰达币跌，要求对泰达币展开调查，导致泰达币在2月3月的发行工作实际上已经停滞。这其中的结论，想必不言而喻。

总结

历史上市场出现过许多一夜暴富的故事，价格的迅速上升往往与创新和进步相关，但同时也会将资本带向分配错位。区块链技术半透明的特质为我们打开了一个独特的窗口，让我们得以真正检索一场资产的巨大投机背后的原理。通过分析比特币和泰达币，我们得以发现即便小于1%的加密货币兑换都能对市场产生相当大的价格效应。总的来说，这项发现让我们得以发现价格操纵以及其对加密货币市场带来的巨大扭曲，这也再一次为我们敲响了警钟，提醒我们外部监管是保证市场真正自由的必要手段。资本市场的历史上绝不缺少这样的故事——可疑活动从来都不是价格上涨的副产品，而是真正导致价格扭曲和资本错位的幕后黑手。

这场比特币价格操纵的时间使人不禁想起启示录时代那个巴别塔的故事。人们有着统一的语言，期望通过这种统一修建起代表着幼稚理想主义的象征，“为了扬我们的名，免得我们被分散到世界各地，”区块链带着破旧立新的理想主义来到世界，却也没有逃过投机者们的熏心利欲，当比特币价格如巴别塔直入云端时；那些在幕后操纵一切和在市场中投机取巧的人们，有没有想过终有一日，它也会如巴别塔一样从云中坠下？

从17世纪的阿姆斯特丹到19世纪的伦敦，从1920年的纽约到2018年的世界各地，科学技术的线性发展一次次推动我们人类进步至今天，然而遗憾的是，我们仍然在一次又一次地周期性重复我们在历史上犯下的错误。

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